中档时尚女装设计师品牌佼佼者公司定位中档时尚女装设计师品牌,拥有主品牌“broadcast:播”、快速成长品牌“CRZ”及尚处于培育期的“PERSONALPOINT“,创始人为设计师出身,三大品牌风格鲜明,分别展现都市文艺风、青春活力风、个性主张风。
   
渠道以线下为主、线上为辅(收入占比11%),线下含直营、经销和联销,其中经销贡献57%的收入。16年线下渠道886家(直营179+经销625+联销82家)。2012-16年收入、净利复合增速5.09%、-11.99%,16年收入9亿、净利7562万。
   
女装细分市场多催生设计师品牌崛起,集中度低、大众中端竞争激烈女装定位不同年龄、档次、风格等可产生诸多细分需求,为设计师品牌崛起提供机遇。行业集中度低,奢侈品基本为国外品牌垄断、本土品牌差异化竞争占据高端市场,大众中端市场竞争较为激烈,近年来市占率进入前十本土企业有所减少。
   
近年来女装行业增速放缓,预测未来5年复合增速4.34%。获益女性消费崛起,未来仍有较大发展空间,以发达国家人均女装消费支出测算,行业仍存3-5倍空间。
   
历史业绩与同业对比:16年收入恢复增长,规模与成长性较低14-15年公司经销模式受消费疲软影响承压,公司调整经营策略,外部拓展直营渠道、发展新品牌CRZ,内部引进先进信息系统,16年调整到位、收入恢复增长。同时上述策略推动毛利率、费用率持续上升。
   
对比同业,公司规模及成长性较低,但营运指标居优。公司主品牌规模略小、同时新品牌少而小,在规模和店效上均有提升空间;成长性受制过于倚重主品牌低于同业;毛利率与其定位相符,但管理费用率偏高拖累净利率;运营谨慎,存货、应收账款周转优于同业。
   
竞争优势:品牌风格鲜明粘性强、渠道多元覆盖广、信息化系统水平高坚持原创设计,三大自创品牌风格鲜明,用色、图案、版型款式等多维度诠释品牌风格,在特定消费群体中产生共鸣、增强消费粘性、形成品牌壁垒;渠道多元覆盖广,16年尝试联销,具有终端管控较强、借助外部资本进行渠道扩展等优点;14年始提升信息化系统水平,业内率先采用VMI供货模型,“小批量、多批次”提升运营效率。
   
盈利预测与估值
   
本次发行不超6000万股,募集3.81亿新建209家直营店、研发中心建设、信息化系统升级等。预计17-19年摊薄后EPS分别为0.32、0.35、0.39元。考虑公司3年CAGR7.76%,参考与公司定位接近的次新股太平鸟、安正时尚估值水平,给予17年28-33倍PE,对应合理价值区间8.96-10.56元/股。
   
风险提示:设计师流失、新品牌及海外拓展不及预期、终端疲软及天气异常。